摘要

主题点评：脱欧协议遭遇“滑铁卢”，欧盟拒绝重启谈判

本周二，英国议会对脱欧协议的投票结果出炉，最终议会以432：202票，230票的巨大差距，否决了英国首相特蕾莎·梅和欧盟达成的脱欧协议，遭遇了英国政府1924年以来最惨重的失利。对此，欧洲理事会主席图斯克明确表示，不可能再谈判一份新协议了。英国议会投票当日英镑兑美元从1.27回升到1.291，因为市场早就已经消化了梅姨惨败的消息，当前的上涨主要是因为英国议会否决脱欧协议将促使英国政府不得不推迟原定的脱欧日，从而降低了“无协议脱欧”的可能性。

经济基本面跟踪：美国12月PPI环比-0.2%，低于预期-0.1%和前值0.1%；12月核心PPI同比2.7%，低于预期3%，持平前值2.7%；12月进口价格指数环比-1%，高于预期-1.3%和修正后前值-1.9%；欧元区11月工业产出同比-3.3%，低于预期值-2.1%和前值1.2%；11月工业产出环比-1.7%，低于预期值-1.5%和前值0.1%；12月调和CPI同比终值1.6%，与预期值持平，低于前值1.9%；12月调和CPI环比0%，与预期持平，高于前值-0.2%；日本11月第三产业活动指数环比-0.3%，高于预期-0.6%，低于前值2.2%；日本11月核心机械订单环比0%，低于预期3%，低于前值7.6%。

政治基本面跟踪：美国方面：（1）中美方面，一方面中国商务部表示自2019年1月20日起，对原产于美国和韩国的进口太阳能级多晶硅所适用的反倾销措施进行期终复审调查；（2）美俄方面，一方面美国国会众议院举行象征性投票，以362-53票强迫特朗普政府维持对与俄罗斯寡头Deripaska相关的三家企业的制裁。欧洲方面：（1）周二，英国议会对脱欧协议的投票结果刚刚出炉，最终议会以432：202票，230票的巨大差距，否决了英国首相特蕾莎·梅和欧盟达成的脱欧协议；（2）针对英国首相特蕾莎·梅在议退欧协议议会投票中惨败，欧盟对此尽管感到意外，但却并不打算重启谈判。日本方面：俄罗斯外长拉夫罗夫和日本外相河野太郎14日在莫斯科举行会谈。拉夫罗夫会后强调，俄对南千岛群岛（日方称北方四岛）的主权问题“不容讨论”。

大类资产跟踪：上周，NYMEX原油期货总体上呈上涨趋势。黄金价格总体上呈现出下跌趋势。美股前段小幅下挫，后段逐渐收涨，道琼斯报24065.59，标普500报2610.30，纳斯达克报7023.83。美债小幅震荡上扬。受美国宏观经济数据的利好推动，提振美元指数短线走强15点，至96.166。

下周关注事件：日本央行政策利率，欧元区1月ZEW经济景气指数，欧元区1月消费者信心指数初值。

正文

1. 主题点评：脱欧协议遭遇“滑铁卢”，欧盟拒绝重启谈判

1.1. 脱欧进程再回顾

本周二，英国议会对脱欧协议的投票结果出炉，最终议会以432：202票，230票的巨大差距，否决了英国首相特蕾莎·梅和欧盟达成的脱欧协议，遭遇了英国政府1924年以来最惨重的失利。对此，欧洲理事会主席图斯克明确表示，不可能再谈判一份新协议了。英国脱欧过程曲折，频频受阻，下面我们将对近期脱欧进程中的关键事件进行梳理。

1.2. 市场反应：美元上涨欧元转跌，资金撤离英股

英镑、欧元：英国议会投票当日英镑兑美元从1.27回升到1.291，因为市场早就已经消化了梅姨惨败的消息，当前的上涨主要是因为英国议会否决脱欧协议将促使英国政府不得不推迟原定的脱欧日，从而降低了“无协议脱欧”的可能性。当前英镑走势和英国脱欧进程几乎完全挂钩，任何关于英国“软脱欧”和推迟脱欧日期或无协议脱欧可能性降低的信息，都会利好英镑，反之亦然。受英国脱欧进程影响，欧元从1月9日以来持续呈现跌势，投票当日跌幅明显，之后一直没有回升迹象。

美元：受高涨的避险情绪影响，近两周以来，美元指数一路走高。英国脱欧协议一再无法最终确定，极大的不确定性给市场带来恐慌，英镑、欧元急跌的可能性增加，但与此同时，也将对美元形成支撑。

英股：而脱欧投票前，大量资金从英国股市撤离，这可能与英国退欧的不确定性有关，同时投资者也对欧洲股市采取了更为防御的姿态。其实自2016年6月的脱欧消息以来，投资者每周都在从英国股票基金撤出资金，截至目前，英国股票基金净流出已超过万亿美元。英国富时100指数虽然在2019年开局良好，但该指数在去年下跌了12%，是自2008年金融危机以来最严重的一次下跌。

1.3. 未来展望：脱欧前景扑朔，欧元英镑或继续承压

根据一份在上周通过的修正案，在英国议会投票否决梅首相的脱欧协议后，英国首相特蕾莎·梅需要在三个议会工作日内拿出备用方案，原本这一期限是21天外加7个议会工作日。这一份修正案主要是为了防止梅姨再次使用“拖延大法”，并防止英国最终走向“无协议脱欧”。

综合最新发生的情况，目前最有可能发生的情形是，梅姨拿出备用方案，并向欧盟要求延期里斯本条约第50条，推迟正式脱欧的日期，然后继续与欧盟重新谈判脱欧协议。对于新一轮的脱欧谈判，梅姨也在讲话中确认，将在下一阶段的谈判上与英国议会多合作。尽管如此，谈判结果仍然没有定论，脱欧走向仍然充满不确定。另外，此前公布的欧洲央行2018年12月会议纪要显示，欧央行上调关键利率的预期时间已经推迟至2019年年末，欧盟面临的挑战、英国脱欧、全球贸易紧张关系等都给欧洲经济带来不小压力，未来欧元、英镑或将继续承压。

2. 经济基本面分析

2.1. 美国

美国12月PPI环比-0.2%，低于预期-0.1%和前值0.1%；12月核心PPI同比2.7%，低于预期3%，持平前值2.7%；12月进口价格指数环比-1%，高于预期-1.3%和修正后前值-1.9%；1月费城联储制造业指数17，高于预期9.5和前值9.4；上周MBA抵押贷款申请活动指数周环比13.5%，低于前值23.5%；上周EIA原油库存变动-268.3万桶，低于预期-250万桶，和前值-168万桶；上周EIA汽油库存变动750.3万桶，高于预期300万桶，低于前值806.6万桶；上周首次申请失业救济人数21.3万人，低于预期22万人和前值21.6万人。

2.2. 欧洲

欧元区11月工业产出同比-3.3%，低于预期值-2.1%和前值1.2%；11月工业产出环比-1.7%，低于预期值-1.5%和前值0.1%；12月调和CPI同比终值1.6%，与预期值持平，低于前值1.9%；12月调和CPI环比0%，与预期持平，高于前值-0.2%；12月核心调和CPI同比终值1%，与预期值和前值持平。

德国12月CPI同比终值1.7%，与预期值和前值持平；12月CPI环比终值0.1%，与预期值和前值持平；12月调和CPI同比终值1.7%，与预期值和前值持平；12月调和CPI环比终值0.3%，与预期值和前值持平。法国12月CPI同比终值1.6%，与预期值和前值持平；12月CPI环比终值0%，与预期值和前值持平；12月调和CPI同比终值1.9%，与预期值和前值持平；12月调和CPI环比终值0.1%，与预期值和前值持平。英国12月CPI同比2.1%，与预期持平，低于前值2.3%；12月CPI环比0.2%，与预期和前值持平；12月核心CPI同比1.9%，高于预期和前值1.8%；12月未季调输出PPI环比-0.3%，低于预期0%和前值0.1%；12月零售销售同比3%，低于预期3.6%和前值3.4%；12月零售销售环比-0.9%，低于预期-0.8%和前值1.3%。意大利11月工业订单环比-0.2%，高于前值-0.5%；11月工业订单同比-2%，低于前值1.8%。

2.3. 日本

日本11月第三产业活动指数环比-0.3%，高于预期-0.6%，低于前值2.2%；日本11月核心机械订单环比0%，低于预期3%，低于前值7.6%；日本12月国内企业商品物价指数同比1.5%,低于预期1.8%，低于前值2.3%；日本11月工业产出环比终值-1%,高于前值-1.1%；日本12月CPI同比0.3%,符合预期0.3%,低于前值0.8%；日本12月CPI(除生鲜食品)同比0.7%，低于预期0.8%，低于前值0.9%；日本12月国内企业商品物价指数环比-0.6%，低于预期-0.3%，低于前值-0.3%；日本11月核心机械订单同比0.8%，高于预期0.2%，低于前值4.5%。

3. 政治基本面分析

3.1. 美国

其一，中美方面，一方面中国商务部表示自2019年1月20日起，对原产于美国和韩国的进口太阳能级多晶硅所适用的反倾销措施进行期终复审调查。另一方面中国国务院副总理刘鹤应美国财长姆努钦、贸易代表莱特希泽邀请，将于1月30日至31日访美，就中美经贸问题进行磋商；其二，美俄方面，一方面美国国会众议院举行象征性投票，以362-53票强迫特朗普政府维持对与俄罗斯寡头Deripaska相关的三家企业的制裁。另一方面俄罗斯总统发言人佩斯科夫称美国“通俄门”事件全是阴谋论，美国不可能令俄罗斯放弃自身政策；其三，美朝方面，一方面朝鲜劳动党副委员长金英哲于18日抵达美国华盛顿特区。另一方面韩国外长康京和表示朝鲜、美国确认有意举行第二轮首脑会谈，无核化谈判进程可能因此加快。

3.2. 欧洲

其一，周二，英国议会对脱欧协议的投票结果刚刚出炉，最终议会以432：202票，230票的巨大差距，否决了英国首相特蕾莎·梅和欧盟达成的脱欧协议，其中有118位保守党议员“叛变”，投票反对梅首相的脱欧协议，遭遇了英国政府1924年以来最惨重的失利；另外，脱欧协议被否之际，工党也趁机动手，立刻宣布将对当前英国政府提出不信任案，以期触发提前大选。其二，针对英国首相特蕾莎·梅在议退欧协议议会投票中惨败，欧盟对此尽管感到意外，但却并不打算重启谈判，对此，欧洲理事会主席图斯克明确表示，不可能再谈判一份新协议了。其三，欧盟剩余27个成员国对英国脱欧日是否能被延后、以及能延后多久存在意见分歧，但是欧盟正在研究推迟英国脱欧日期的方案；梅打算推迟脱欧替代方案的议会投票至1月29日，当日的辩论中议员们将能够修改该方案，这意味着这可能成为那些支持二次公投、挪威式脱欧的异见人士的一次机会。

3.3. 日本

其一，俄罗斯外长拉夫罗夫和日本外相河野太郎14日在莫斯科举行会谈。拉夫罗夫会后强调，俄对南千岛群岛（日方称北方四岛）的主权问题“不容讨论”，南千岛群岛是俄罗斯领土。拉夫罗夫的强硬表态显示，俄方在领土问题上丝毫没有让步，日方希望在部分解决领土问题的基础上尽快与俄方缔结和平条约的计划遭遇挫折。这预示着，日本首相安倍晋三本月下旬访俄时将在领土问题上面临严峻考验。其二，据新华社东京1月16日电，日本海洋研究开发机构近日宣布，日本“地球”号深海探测船于去年年底钻探到了海床以下3262.5米深处，刷新了由该探测船自身保持的海底钻探世界最深纪录。此前科研海底钻探的世界最深纪录是海床以下3058.5米，同样由“地球”号创造。其三，日本厚生劳动省最近承认就业数据编制过程“有问题”，以致过去十余年间将近2000万人少领补贴达数百亿日元。一项13日发布的民意调查显示，日本将近八成民众对官方数据表示“不信任”，不但涉及少领补贴的企业员工，还包括企业高层管理人员。

4. 大类资产走势

原油：本周，NYMEX原油期货总体上呈上涨趋势。周一，NYMEX原油期货收跌1.62%报51.07美元/桶，连跌两日。市场担忧全球经济趋弱。周二，NYMEX原油期货收涨2.89%报52.27美元/桶， 跟随全球股市攀升。中国市场需求和欧佩克的减产行动也均支撑油价。周三，油价受美股反弹和欧佩克及其盟友的减产协议提振，但美国燃料油库存增加限制涨幅。NYMEX原油期货收涨0.42%报52.61美元/桶。周四，受美国原油产量飙升和全球需求减弱等因素的影响，NYMEX原油期货收跌0.25%报52.48美元/桶。周五，NYMEX原油期货继续小幅上涨，截至截稿时间，报52.81。

黄金：本周现货黄金价格总体上呈现出下跌趋势，周中有小幅上升，之后继续下跌本周周一，受全球股市与美元疲软的影响，金价攀升。现货黄金收涨0.3%，报1291.56美元/盎司，逼近半年以来高位。周二，现货黄金结束两连涨，收跌0.17%,报1289.38美元/盎司。周三，因英美两国政局动荡提振避险需求。现货黄金收涨0.33%报1293.6美元/盎司，创两周新高。周四：美股上涨施压金价，现货黄金收跌0.12%报1292.03美元/盎司，从两周高位回落。周五，现货黄金价格继续下跌，截至截稿时间，报1282.43。

股市：本周前段小幅下挫，后段逐渐收涨。周一，受中国贸易数据疲软影响，欧股跌幅扩大，奢侈品和科技股领跌。美股全线低开，FAANG集体跌近1%。周二，延续中国贸易数据拖累的影响，美国股市当日日集体下挫。标普跌0.54%，道指跌近90点，纳指跌0.94%。周三，科技股发力提振大盘，标普500指数收涨27.69点，涨幅1.07%，报2610.30点。道指涨155.75点，涨幅0.65%，报24065.59点。纳指涨117.92点，涨幅1.71%，报7023.83点。周四，美股科技股盘初集体下跌，奈飞跌超1%，该公司将于周四美股盘后公布财报；苹果跌0.7%，因iPhone销售不及预期，该公司将削减部分部门招聘。周五，又一美联储鹰派高官转鸽，表示暂停加息正当时，今年加息次数或少于两次，此外美联储金融监管副主席夸尔斯称美国经济数据非常强劲。当日美股低开后收涨，道指盘中涨200余点。其中，科技股集体上涨，涨幅在0.5%-0.83%之间。

债市：本周，美债小幅震荡上扬。周一，特朗普政府持续停摆和股市走低促使投资者避险，美债收益率普跌。10年期美债收益率下跌近4个基点，跌至2.66%，创一周新低。周二，投资者开始偏好长期美债，30年期美债收益率触及四周高点，报3.055%。周三，伴随着英国议会就首相May的脱欧协议主要投票开始，美债收益率转跌，10年期美债收益率跌破2.70%整数关口，目前报2.699%。周四，美联储最新的褐皮书公布后，多数周期的美国国债收益率温和走高，10年期美债收益率报2.718%。周五，美债收益率涨至日高，2年期、5年期美债收益率触及一周高点，10年期美债收益率触及近3周高点。

美元指数：本周，美元指数震荡上浮。周一，受到中美贸易谈判乐观前景、美联储加息预期骤降以及经济放缓担忧等因素的影响，美元指数短线下跌逾10点，现报95.50，日内跌幅达0.18%。周二，据消息英国保守党内的几个欧洲研究小组(ERG)预计将在投票中支持英国首相特雷莎·梅，美元指数最高上涨到95.73，最低下跌到95.48，收盘在95.62。周四，美元指数收复日内稍早失地，并转而上涨逾0.1%，短线最高触及96.21，逼近欧股盘前录得的日高96.25。周五，周四晚间公布数据显示，美国初请失业金人数低于预期、同时费城联储造业指数表现大好。受美国宏观经济数据的利好推动，提振美元指数短线走强15点，至96.166，随后涨幅有所回吐。周五晚间关注纽约联储主席威廉姆斯的讲话，鉴于美联储“三号人物”讲话的影响力，今晚市场可能会出现波动。

5. 下周策略

5.1. 美国

上周（1.14-1.18）公布的经济数据显示，美国12月PPI环比-0.2%，低于预期-0.1%，低于前值0.1%；美国1月12日当周首次申请失业救济人数21.3万人，低于预期22万人，低于前值21.6万人。美国1月11日当周MBA抵押贷款申请活动指数周环比13.5%，与预期持平。

我们判断本周（1.21-1.25，下同）情况：其一，美元方面，受周中英脱欧协议被议会否决提振美元大幅走高，最高至96.26，周五收盘报96.37。后市考虑到：（1）目前美国国会两党仍无法就临时拨款案和“美墨边境墙”问题达成一致，美国政府部分机构的停摆已进入第四周。由于特朗普和众议院议长佩洛西没有显示出任何软化决心的迹象，这种政治僵局有可能会延续到2月份，对美国第一季度经济增长造成实质性影响，短期利空美元，中期利多美元，美国经济基本面仍处于赶顶趋向中；（2）芝加哥联储主席Charles Evans表示，美联储“处于暂停的好时点”，2019年加息两次的预期完全合情合理，但加息次数也可能少于两次；（3）周二的脱欧协议投票遭英议会大比例否决，随后梅艰难挺过不信任动议，梅最迟要在下周一拿出一份新计划，风云变幻的脱欧形势短期将利好美元。综合判断，连续一月走软的美元，短中期走软时长仍将紧密同全球避险情绪强弱息息相关，中美贸易谈判、脱欧以及美国物价等不确定因素仍较突出，美元走强趋势因素犹存，我们研判美元19年全年或呈现“倒U型”走势，先扬后抑。

其二，美债收益率方面，上周整体呈现回暖格局。截至出稿，10年期至2.786%，2年期至2.618%，利差扩大至17BP；2年期同3年期已经形成倒挂，倒挂幅度约-1BP。后市考虑到（1）继上周美国圣路易斯联储主席布拉德认为“美联储已经走到了加息的尽头”，本周今年有FOMC投票权的鹰派高官乔治也发表了鸽派讲话，称在加息上需要更耐心，以免扼杀经济增长。芝加哥联储主席埃文斯认为“美联储处于暂停的好时点”，此次称2019年预计加息两次的次数合情合理，但加息次数仍可能少于两次。美联储的货币收紧方向已经更加趋于谨慎；（2）未来随着中美贸易纠纷出现缓和的利好，对美国经济衰退以及美联储加息路径的预期可能会发生调整，加上美债收益率曲线出现倒挂是美国“经济将要走弱的信号”。叠加受美国政府持续关门创历史纪录的影响，市场恐慌指数升高美债市场利多与利空并存的盘整期将持续；（3）近期，随着近几周制造业指标和消费者信心的下滑，尤其消费值信心指数创2016年10月以来新低，弱于经济学家预期，美国经济的增长脚步正在放缓。综合判断，短期美联储转鸽，FOMC可能要对进一步稳固政策有一定耐心，尤其是在通胀压力不温不火的情况下；中长期来看，虽然在美联储达到中性利率前，仍存升息空间，长端收益率仍会伴随短端走升，而小幅紧跟，但结合去年下半年各风险因素来判断，长端收益率走升动能或已与走弱动能持平，收益率曲线或将进一步走向倒挂。

其三，美股方面，过去一周美股受高盛，美国银行公布超预期财报，银行股大涨，带动美股全线走高，一周内美国三大股指小幅上涨。截止到出稿，道琼斯报24706.35，标普500报2670.31，纳斯达克报7157.23。后市考虑到（1）应美国财长姆努钦，贸易代表特希泽邀请，中国国务院副总理刘鹤将于1月30至31日访美，就中美经贸问题进行磋商；（2）美联储周三公布的褐皮书称，美国大多数地区经济温和增长，但增速出现疲软迹象。美国经济状况目前还是向好的，但由于金融市场波动性上升，短期利率上涨，能源价格下跌，政治和贸易不确定性加剧等缘故，乐观情绪有所降温。综合判断，我们认为，美股受多方因素影响变化方向仍不确定，近期疲软表现意味着通胀可能无法持续保持在2%的水平；中长期来看（1）投资者开始对周期的持续性产生了怀疑，风险偏好下降，对经济数据和企业盈利数据变得更为敏感；（2）利好的经济数据正出现被负面化解读趋势，叠加越来越多的悲观预期、不断爆发的避险情绪和不断蔓延的市场恐慌，美股短期走势仍不容乐观，未来较长一段时间内美股市场或将迎来盘整阶段。

5.2. 欧洲

上周公布的经济数据显示，欧元区12月调和CPI同比终值1.6%，与预期值1.6%持平，低于前值1.9%；12月核心调和CPI同比终值1%，与预期和前值持平。德国12月CPI同比终值1.7%，与前值和预期持平；12月CPI环比终值0.1%，与预期和前值持平。法国12月CPI同比终值1.6%，与前值和预期持平；12月CPI环比终值0%，与前值和预期持平。英国12月末季调输出PPI环比-0.3%，低于预期0%和前值0.1%；12月核心CPI同比1.9%，高于预期和前值1.8%；12月CPI同比2.1%，与预期持平，低于前值2.3%。意大利11月工业订单环比-0.2%，高于前值-0.5%。

我们判断本周情况：欧元周一开盘1.1465，之后一直在震荡中无较明显趋势，周二受英国脱欧协议投票影响，走势急剧转跌，周三触底1.1378后在波动中维持稳定，周五再次小幅下跌，收盘1.1370。后市考虑到：（1）英国在周二的投票中，脱欧协议在议会遭遇失败，这同时是英国政府1924年以来最惨重的失利，脱欧困局令整个英国笼罩在不确定的迷雾下，英国前路未卜，利空欧元、英镑；（2）受燃料价格下跌，以及英国脱欧前景不确定性致消费信心受抑的影响，英国去年12月CPI增速降至两年新低，政治环境的波动已经给经济带来负面影响，利空欧元、英镑；（3）英国二次公投的呼声日渐高涨，虽梅数度表示反对并尽可能与异见人士取得共识，但反对党党首科尔宾则表示，工党也不排除未来继续推动政府不信任投票的可能性，政治不稳定性加剧，英国前景依然不明，利空欧元、英镑。综合判断，中长期来看（1）欧央行下调2019年增长预期，加息预期时间推迟至2019年末，欧洲经济增长速度下滑；（2）英国脱欧协议在议会中的投票遭遇巨大失利，给国内不信任情绪高涨，反对党不排除未来继续推动政府不信任投票的可能性，都使英国笼罩在不确定氛围之下；（3）欧洲各国CPI数据相继出炉，仍然没有较大起色，英国受脱欧僵局影响，CPI同比增速创两年新低，预期未来欧洲经济发展动力依然不足，或将维持下跌趋势。

5.3. 日本

周五公布的数据显示日本12月CPI同比0.3%，低于上个月0.5%，连续三个月呈下降趋势。CPI同比增长率远低于央行制定的2%目标。日本央行行长黑田东彦在东京的分行负责人会议上表示，日本经济正在温和扩张，预计通胀将逐步升至央行2％的目标。事实上，当前的宽松政策对通胀的影响正在逐渐减弱。

我们判断本周情况：亚欧股市于开盘水平附近整理，承压于全球经济增长和政治担忧。美国银行和高盛去年4季度营收好于预期，美股大涨，美元/日元获得提振。1月16日美元/日元一路攀升上扬，突破109关口至109.19，目前仍持稳升势，18日收报于109.75。后市观察（1）中美贸易战进入关键阶段，美国官方贸易代表团在北京与中国官员举行了会谈，讨论了如果具体落实在布宜诺斯艾利斯达成的共识。市场对此次谈判作为漫长的谈判的开端都表现出了乐观的情绪。近期风险偏好略有回升也使得避险货币日元出现疲软；（2）英国议会于1月15日晚针对特蕾莎·梅的脱欧协议进行投票，结果投票以432比202，压倒性的结果否决了这项协议。从230票的巨大悬殊看，除非英欧双方同意推迟脱欧，不然“无协议脱欧”将变为可能。英国扑朔迷离的脱欧前景将增加日元的避险买盘，为日元形成“脉冲式”的支撑；（3）在未来的几个月中市场风险情绪将会回稳，市场环境将减少对日元的利好。另一方面，美国经济增长继续减速，衰退风险不大，美联储的政策转向将继续支撑金融市场。短期来看，在日本央行稳健地推出货币政策正常化方案之前，预期日元价格将维持修正下行趋势。中长期来看，对于拥有避险属性的日元，在当下全球经济增现疲态、预期下行的背景下，仍看好日元的表现。