宽货币带不来宽信用，简单解释，就是央行留给商业银行资产端的钱很足，但是这部分钱从银行到企业（尤其是民营企业）或者居民这条路走得不是很顺畅。用经济学中的专业术语讲，这就是货币政策传导机制失灵。

失灵背后有钱的供、需两方面问题。需求侧，“民营企业融资难、融资贵”或者居民家庭的杠杆率已经很高，现在处在自行消化杠杆的时期，在过去的2018年我们无数次的看到各路宏观大咖都在用各种数据、各种论断说明这些问题。

这次，我们只从钱的供给端——商业银行说起，他们怎么就在2018年全国人民最需要他们的时候表现出一副“无情”的样子，抠抠搜搜不愿出钱呢？宏观经济下行压力这么大，有钱的出钱，没钱的出力嘛。

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无情也是无奈

而像信托等这类公司行使通道之便，银行理财资金投向监管所不容许的行业公司领域。这时，信托公司就像一个能发放贷款的银行，便成了银行的影子。影子银行的存在无疑加速了货币的流通速度和供应量，本质属于货币创造的关键一环。

资管新规打击的对象之一就是影子银行，影子银行业务开展遇阻，造钱也就少了一环，结果就是各类存款账户扩张速度下降，也就是M2的增速下滑。

随着M2同比增速来到有数据以来的历史新低，社会融资规模同比增速也几近腰斩。M2与社融是一个硬币的两面，一方是居民的资产（M2），一方是居民的负债（社融）。

面对银行间市场不断因央妈降准+定向降准而上涨甚至要外溢出银行间的流动性，不断下降的SHIBOR，央行行长易纲才长叹一口气，影子银行是金融市场的必要补充。

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无情更是无力

无力之处，在于资本充足率的压力山大，这很大程度决定银行的信贷扩张能力。

银行的信贷投放受到监管多个层面的限制，主要包括资本金限制、流动性限制、MPA考核和信贷额度限制。

在资本金方面的监管限制，银行最关注的就是资本的充足率约束。为了能快速的理解资本充足率的概念，举个例子：比如资本充足率要求10%以上，那么意味着，银行有100元资本，然后吸收了2000元存款（共2100元可投放的资金），也最多只能投放1000元（100/10%）风险加权资产。其余1100元资金，不能用来投放风险加权资产，只能用来投放无风险的资产，比如国债。

标准法下信贷资产相较同业资产、国债等风险权重较高，因此资本充足率对银行信贷资产配置能力起到非常大的约束作用。资本充足率低、高风险权重资产占比高的银行，信贷投放能力就较弱。此外，高级法下银行的资本占用较少，因此高级法的使用也可以变相削弱资本金对信贷扩张的约束。

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增厚资本充足率，我们在努力

我们看到，临近18年底，至今在A股上市的银行中，陆陆续续已经有十二家银行发布了发行可转债、二级资本债等公告。

银行此举同样也不是新鲜事儿，目的就是为了增厚资本的充足率，完成监管层定下的到2019年的过渡期指标，进而增强自身投放信贷能力和风险抵御能力。

但是相对于国际银行业，我国商业银行使用的资本补充工具较为单一，主要就是前述表格中所涉及的普通股（IPO、定增、配股）、可转债、优先股以及二级资本债。

转机还有二，1月14日，银保监会网站发布《关于推进农村商业银行坚守定位、强化治理、提升金融服务能力的意见》（简称《意见》），《意见》提出三项原则，原则上机构不出县、业务不跨县，要求专注服务本地；增加“三农”和小微企业金融供给，对经营前景较好的不盲目抽贷、断贷；强化监管激励约束措施，小微贷款不良率容忍度可高出3个百分点。

单独看转机二，有人可能会解读为负面，不利于中小银行信贷的安全，坏账率可能会真的高出3%甚至更多。而我则倾向于将两个转机联系起来看监管的态度和动向：转机二正是在为转机一做铺垫，实现宽货币在政策引导之下走向“属地化”宽信用的局面。

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结语

不过，为了宽信用顺畅起来，我们在努力。大中型商业银行在做常规努力，各种姿势发可转债、优先股、金融债，不过这也是18年底打压二级市场银行股股价的重要原因之一。

最后，从易纲和银保监关注点来看，宽货币到宽信用或将迎来两大转机，一是未来有可能会准许中小银行发永续债，增厚中小银行的信贷能力，二是中小银行的业务要受监管引导主要服务本地，同时坏账率的容忍度也可以提高。

回归到投资，银行业新动向，无论永续债还是坏账率容忍度上升，都是对银行股股价的利空因素，但是不这样做宽货币到宽信用就缺了一项必要条件。当然即将到来的必要条件还会很多，比如中小银行的同业负债占比在什么时间、在多大程度上做出让步，银行理财子公司如何化解影子银行的风险，我们拭目以待。

说到底，这就是一场用时间换空间的战役。