作者：谢广云

指导：谭莹

数据支持：鲸准洞见

消费金融最核心和最根本的驱动力的是消费，先有了消费，才有后面的金融运作增值。因此，国家不断出台政策，要求创新金融服务来激发居民消费潜力。2018年9月，国务院发布《关于完善促进消费体制机制进一步激发居民消费潜力的若干意见》，要求提升金融对促进消费的支持作用，鼓励消费金融的创新规范发展；同年10月份，国务院办公厅公布了《完善促进消费体制机制实施方案(2018-2020年)》，再一次明确加快消费信贷管理模式和产品创新发展。

消费需求的提升、消费环境逐渐完善以及我国强大的人口红利等因素造就万亿消费金融市场的到来。所以在经历了2017年强监管和18年政策加持下，各系派消费金融公司进入战国时代，纷纷铆足全力，力争市场，其中P2P网贷平台更是积极拥抱合规经营，终结了“暴利时代”，希望在行业加速出清的浪潮退去之后，能够成为其所处行业赛道“大而全”或是“小而专”的头部企业。

从舆论热捧、资本追逐、野蛮生长，到如今监管频频亮剑，牌照的停止批设掐断了P2P业务的衍生， P2P网络贷款正向规范化、精准化进军，例如拍拍贷、宜人贷、人人贷等点对点的信贷撮合平台。

数据来源：*表示数据截至2019年1月15日, ^表示估值，其他数据截至2018年12月31日，各公

由上表可以看出，拍拍贷注册用户达到最高，累计交易额高达1469亿，累计借款人是其他三家的10倍，但是其借贷余额却比其他三家低。为什么较高的交易额能有效的产生较低的借贷余额是本文主要研究的重点之一。

2007年国内首家P2P网络借款平台拍拍贷在上海成立，经历十年发展于2017年11月10日在美国纽交所挂牌上市。拍拍贷专注于个人小额分散的消费信贷，借款人可以通过手机APP、微信端或者PC端申请借款，利用“魔镜”大数据风控系统对借款人进行信用评级，根据八个信用等级的差异对应不同借款利率，收取不同服务费率。

.01.

拍拍贷近年业绩表现亮眼

在经历了七年之痒的蜕变，拍拍贷在2015年3月正式发布平台核心系统风控技术“魔镜风控系统”，利用其技术为每个借款标的准确预测风险概率的风控模型，对更长尾客户提供差异化定价和差异化定额的技术优势，至此平台交易量和借款人数飞速增加。截止2018底，平台借款人规模和平台交易量分别达到1473万人和1469亿元，处于行业高位。

数据来源：公司财报，鲸准研究院整理

由于撮合交易额的增加，成本的降低，净利润逐年增长。在同行业市场规模和营业收入双重收缩的状况下，拍拍贷净利润在2018Q3达到16.95亿元，实现持续盈利增长，其头部地位毋庸置疑。

数据来源：公司财报，鲸准研究院整理

综上所述，不管是交易规模还是营业利润的提升都得益于拍拍贷大数据风控系统给业务和经营方面带来的根本性的影响，科技技术是驱动业务增长的核心动力。

.02.

科技技术是驱动业绩增长的核心因素

目前，拍拍贷已建立了一套涵盖整个贷款生命周期的风险管理系统，从欺诈检测、全自动化审核、逾期率预测、信用评估和决策、风险定价到贷中监控、还款催收和贷后管理。其中魔镜“大数据风控系统是整个风险管理系统的核心所在，为了提升风控系统的效率，后期陆续研发出智能客服系统、反欺诈系统、质检系统和催收系统等。整个风险管理系统基本以每月10%的增速扩大用户体量，全量收集用户信息，支持系统的不断升级和优化，由上文业绩的表现已充分证明风险管理系统在可控风险范围内，有利于提升经营效率，节约成本。

信息来源：鲸准研究院整理

风险管理系统的对业务流程的作用优势有以下三点：

一、专有风控技术支持高度自动化和安全的平台

根据信用行为、网络黑名单、搜索引擎、各类认证、交叉匹配、网上消费、第三方数据、社交关系、网络行为等维度来呈现借款人360度的用户画像，实现全面自动化审批流程，极大节约了人力成本，提升运营效率。并且通过海量级数据积累建立的大数据模型造就了风险可控的安全平台。

二、“魔镜”系统的创新风控管理能力

“魔镜”风控系统对借款人的每一笔贷款都进行逾期率预测，对用户划分AAA、AA、A-F等级，不同等级用户相应收取不同的收益与手续费，并且给予不同的贷款额度。该风险控制机制可以覆盖更多长尾客户，甚至能以差异化定额的机制覆盖逾期率较高的用户，进一步扩大了借款人的数量。

为了更完善的控制风险，降低成本，在“魔镜”风控基础上利用机器学习研发出了智能催收系统，采用“15天制”进行催收，即15天前利用智能催收机器人，15天至30天由公司催收人员进行催收，更好的控制风险，提升效率。

三、先进的技术实施有效的自动反欺诈

“明镜”系统拥有对复杂网络强大的数据挖掘能力和工程计算能力，可以在贷前通过历史黑名单和反欺诈规则对用户进行全量评估，可自动预筛掉不良中介、欺诈团队和高危疑似用户。对疑似用户，反欺诈系统会自动推送给反欺诈专家，专家使用最多拓展6层关系网络的智能工具进行调查，并做出判断。贷中，专家会对调查案例总结反欺诈规则，反哺于贷前的自动化筛选流程。此系统是专家经验与智能工具的结合，用于提升运营效率，更好的辅助风控系统。（具体流程见下图）

信息来源：鲸准研究院整理

风控管理系统在业务流程上节约成本，提升经营效率，在业绩上表现明显。自2016年下半年，风控系统实现自动化审核开始，营业成本率下降迅猛，主要是因为人力成本的降低和交易额的大幅度上升，促使营业成本下降，收入大幅增加。由于风控系统的稳定运行，并且在其基础上不断开发新的技术，使得拍拍贷2017年中旬以后的经营成本率和营业利润率都维持稳定水平，并且在同行业中处于第一梯队的安全可靠、收益稳定的P2P平台。

数据来源：公司财报，Wind，鲸准研究院整理

为了更好地控制逾期率的影响，公司研发智能催收机器人应用于贷后管理催收工作。以花费更低的催收成本，相对有效的解决用户逾期问题，提高借贷的回款率，保护投资人利益。所以拍拍贷的平台逾期率在2018年Q3处于P2P行业中较低水平，说明公司运用科技手段严控资产质量，风险处于可控范围内。

数据来源：各公司公开数据，鲸准研究院整理

所以，风险管理系统充分应用于信贷业务全流程，对业绩的提升至关重要。拍拍贷业绩的高速提升不仅仅是技术驱动的影响，同时公司搭建的特色经营模式也是业绩提升的关键因素。

.03.

以打造纯粹信息中介的经营模式是业绩提升的根本因素

拍拍贷一直以回归纯粹信息中介为自身定位，但是在投资人债权违约风险自担意识未培育起来，借款人的个人征信体系严重缺失情况下，纯粹信息信用模式难以在我国快速发展起来，但拍拍贷一直尝试打造我国本土化纯粹信息中介商业模式（如下图）。

信息来源：公开资料，鲸准研究院整理

拍拍贷正努力在借贷两端进行合理布局，避免错配和资金供给不足。在债权端，拍拍贷的风控系统的应用极大增加了借款人体量。但不同于美国P2P行业的信贷企业在债权端的创新不断，我国更多的是在资产端进行不断创新。

拍拍贷在资产端的为了吸引更多的投资者，主要创新举措分为以下两个方面：

一方面，为了增强投资者在平台的粘性，拍拍贷跟担保公司和保险公司合作推出本息保障计划。对于投资人平均7万的投资额度，投资至少上千的标的，每笔借款成功借出金额小于5000元且小于列表借入金额的1/3，基本上每笔借款维持在较低的投资额度，使得投资风险高度分散。此保护机制是为了控制和减轻投资者的风险敞口，提高投资者对平台的依赖和忠诚度。由下表可以看出，投资人的2018年每季度复借率基本维持在70%以上，对比同行业复借率相对较高。为满足投资者的流动性需求，拍拍贷还建立了二级贷款市场，以促进他们提前退出。

如今，拍拍贷主要与保险公司合作履约责任险业务，在资产端搭建保护投资人收益的本息保障模式。

信息来源：鲸准研究院整理

该模式在2018年的搭建成功吸引了存量投资者对于平台的依赖性。下图可以看出，2018年开始，平台的复借率达到近三年最高值，为78.7%。

数据来源：公司财报，鲸准研究院整理

另一方面，与机构合作开辟机构投资者渠道。宜人贷、和信贷和信而富资金渠道100%来自于P2P平台的，而拍拍贷已经开拓了与商业银行和消费金融公司合作融资，资金占比14%。但相比于具有电商消费场景的乐信，转战汽车消费金融市场的趣店和信用卡代偿的51信用卡，此类平台的资金融资渠道丰富。其中乐信以自身电商场景的核心优势，已与国内众多银行，金融机构合作，不断持续拓展资金获取渠道。拍拍贷由于场景的不足，易受政策监管影响，从而促使金融机构融资相对谨慎，所以未来拍拍贷的重点战略方向是在场景的拓展上，不仅能进一步降低成本，获客渠道拓宽，还能在获取资金上具有一定优势。

数据来源：DB，鲸准研究院整理

所以拍拍贷不断提升风控系统技术作用于资金需求端，与第三方金融机构合作开拓资金供给端，使得整个平台高效、合规、稳健性的持续运营下去。

总结

拍拍贷经营模式是风险管理系统高效运用的基石和先决条件。拍拍贷风险管理系统最大的优势是低成本精确识别信用较差、逾期率较高的用户并对需求进行分级处理。

在P2P行业商业模式嬗变的背后，拍拍贷正在努力探索适合我国经济市场环境的商业模式，打造成类似Lending Club纯粹的无担保的信息中介平台。目前国内征信体系建设尚未健全，仍有10亿人征信未被覆盖，拍拍贷的客户体量有望进一步扩大。但考虑到场景的不足，拍拍贷易受到监管政策的影响，未来若是能够拥有自己高用户流量的消费金融场景平台，其成本下降空间和业绩增长空间巨大。

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